——方泉在“BiMBA金融投资俱乐部沙龙”的主题演讲

　　近日，《证券市场周刊》副社长方泉先生在北京大学经济中心万众楼发表了题目为《牛市推动力——中国溢价》的主题演讲。这也是BiMBA金融投资俱乐部以及BiMBA校友部合作举行的大型主题演讲系列活动之一。作为资深证券记者，方先生经历了中国股市15年间的起起浮浮，对中国股市的发展趋势和内在推动力都有着独到的见解。在股市备受关注的今天，该讲座可谓恰逢其时。从1000点涨到了6000点的股市，还能不能继续涨下去？如果能，什么样的因素会推动它继续涨到10000点，甚至在可见的未来几年中达到30000点？这个判断是如何做出的？方泉先生从四个方面对此进行了分析。

　　政策——中国资本市场主导因素

　　“中国资本市场最大的特点就是政策式。”

　　这个特点决定了中国股市在一个阶段内或涨或跌，主要是由于政策的影响。政策因素是研究、观察乃至操作股票最主要的因素。未来若干年后中国股票市场可能会完全市场化，越来越倾向于由市场价值规律来决定涨跌。但目前，至少是过去的十五年间——无论是2005年5月1日股权分制改革前，还是改革后直至上周——政策都一直在股市的发展中占据重要地位。

　　常量的价值——经济高速增长势不可挡

　　“中国的证券市场，是一个新兴加转轨的市场。”

　　中国股市的投资价值，就蕴涵在“新兴加转轨”这五个字里面。新兴，就是指中国作为一个后发展中国家，它的经济价值会保持持续的高增长。中国GDP平均每年保持10%以上的增长，但30年经济的高增长一直没有反映到股市中来。股权分制改革之后，这种情况将发生改变。由于新上市的股票将是全流通的，因此国民经济各个领域中的骨干企业一定会全部进入资本市场。那么这个资本市场，就一定能够更加准确地反映我们经济的高速发展。

　　中国未来经济的高增长是挡不住的，它是对资本市场最根本的推动力。由于人们都有经济高增长的预期，在未来，中国股市的市盈率一定会大幅降低，况且还有另外一个因素——人民币升值。人民币升值，首先受益的是房地产行业，其次就是资本市场。另外，还有一个影响因素是人口红利。到2015年，最能创造价值的中间人口将占很大部分，人口红利将成为经济发展的重要推动因素。最后，方还讲到一个有中国特色的推动因素，那就是中国的制度性创新带来的巨大的变革机会。

　　变量的价值——下一阶段牛市根本推动力

　　“为什么说溢价的推动力是转轨？因为转轨的过程是中国的强势群体全面介入的过程。”

　　变量的价值，也就是转轨的推动力。市场化、产权明晰化、私有化的过程，反映在资本市场上，就是股权分制改革。它既影响到整个宏观市场，又微观到每一个企业、每一只股票。在这样的转轨过程中产生的巨大价值空间，是难以用西方的股票估值方法来衡量的。

　　那么转轨的推动力究竟有多巨大？方对这个问题进行了重点阐述。首先，转轨意味着一大批央企将全面进入资本市场。一方面通过IPO，另一方面300家上市公司都会做主业的整合，既而它们背后的母公司都会向其注入优质资产。“资产注入和整体上市是下一个阶段支撑牛市的根本推动力”，这个大幕在今年已经正式拉开。目前来看，上市公司，尤其是国企控股的上市公司和成熟市场相比，治理结构还很不完善，赢利能力较差。对此，优质资产的注入无疑有助于赢利能力的提高。所以说，伴随着其他制度变革，央企上市的推动力将是十分巨大的。“垄断产生利润”，方解释说，现在股票的上市发行权依然掌握在政府手里，理论上讲，只要IPO还是行政控制，任何一只股票都有置之死地而后生的机会。注入资金的手一定会把这个市场搅动起来。

　　除央企资产注入和整体上市之外，还有另外几个推动因素，如公允会计法的引入带来股票的估值体系发生改变，给很多股票带来重估的价值；央企资产注入完成之后，未来的企业将展开跨国并购，从国际视野的角度来看，更多的价值将被发现和重新评估。

　　如何选择投资性股票？在这一部分的最后，方介绍了三条对股票盈利性的分析思路：1.看股改承诺；2.看母公司是否具有大量未上市优质资产；3.分析近期公告。

　　国际因素——国际热钱涌入

　　整个二十世纪，美元一直占据着统治地位，致使它的价值被大大高估。美元一定会走下神坛，这意味着什么？现在全球约有4万亿美金的对冲基金，一定会逐渐从美元的资产配置中抽离。黄金和石油就是从美元中退出的热钱所追捧的典型。但方认为，黄金的暴涨是有限度的，因为世界不可能回到金本位时代；同样，石油价格升高一定会促使它的替代品加速产生。

　　那么什么是能够持续增长的呢？中国进入了它的视野。全球热钱开始加大对中国资产的配置。由于中国市场不是完全放开的，所以香港的股票被炒起来了。方认为“港股直通车”是行不通的，推动香港股市上涨的主打还是国际上的流动性资金。未来国际热钱一定会加大对中国资产的配置。

　　股市没有“投资”与“投机”的区别，也没有恒定的“价值”与“非价值”的区别，在一定程度上讲，股市就是“资金+心理”。资金和心理才是决定一个阶段股价的根本因素。

　　最后，方泉先生引用了纳斯彼特的一句话来作为本次主题演讲的结论：“很多情况下，发生变化的并不是事物本身，而是我们做事的方式。不管别人的宣扬如何铺天盖地，只要我们能够分辨出常量与变化，我们就能够有效地应对新的市场并从变化中获益。”

崔爱博