易宪容

　　中国社会科学院金融研究所研究员

　　从11月开始，全球股市开始全面下跌，比如，上海综合指数、美国道琼斯指数、香港恒生指数，仅从10月31日到11月9日十天时间，这三大指数就分别下降了12%、5.7%、9.1%。

　　是不是全球股市进入了一个完全下跌的通道？是不是几年来全球股市快速上涨的格局基本结束？如果说，股市是国民经济的晴雨表，那么全球股市的下跌是不是预示着在未来半年全球经济进入一个衰退性周期？如果是这样，我们如何来应对？

　　正如早些时候我曾在文章中所指出的那样，全球金融市场充满着泡沫，大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此，尽管11月以来全球股市出现了全面性下跌，但是这种下跌只是市场价格的波动，并非是出现全球股市周期性的变化，而且即使全球股市出现了指数的全面下跌，但各个市场的情况也都不是一样的。

　　比如说，美国道琼斯指数，其下跌的原因既有早些时候的快速上涨，也有美国次按危机的影响，更重要的是美元的快速下跌。可以说，随着美国次按危机严重，美联储不仅逆转利率上调的周期，而且也向金融市场大量注资。而这些行为一方面为投资者及金融机构的风险行为买单，也鼓励金融市场的投资者更大胆地进入高风险的市场；另一方面也制造了美元弱势的条件。而且美元的弱势，既会在短时间内推高以美元计价的国际大宗商品，吹大这些商品的泡沫，从而影响实体经济发展，也影响股市的有效运行。这些就是最近美国股市持续下跌的原因所在。

　　对于国内股市来说，沪综指指数近期相继跌破5700、5600、5500、5400、5300、5200点几个整数关口，周跌幅最高达8%，为9年来的新纪录，深成指7.56%的周跌幅也为年内之最，周成交额为7月底以来单周最低。我认为，对于国内股市大幅下跌，既有国际周边市场的影响，更重要的是国内股市本身出了问题。

　　可以说，国内股市从2005年6月起到2007年10月，股市指数上涨6倍多。到三季度末，上海A股平均市盈率高达64倍，而2006年末和2005年末分别为33倍和17倍，为前两年的2倍及4倍。这已经接近日本20世纪80年代末泡沫破灭时的水平。更为不可想象的是，11月5日，中石油A股上市，其市值一下突破一万美元大关，远远超过世界最大的埃克森美孚一倍以上。但是中石油与埃克森美孚相比，后者的净利润及股东权益则是中石油的两倍以上。还有，中石油的市值竟然高于俄罗斯一年的GDP。

　　这些现象既与生活常识相背离，也脱离基本的经济原理，因此，其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大，因此，中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。这两天总是有电话问我，中国股市这样的暴跌是不是市场恐慌性心理在起作用？我对他们说，其实股市的指数上下波动是正常的事情。在上涨时，市场一片欢呼，那时为什么就没有人出来说，股市不要暴涨呢？一跌就承受不了。可以说，任何一个进入股市或其他市场的投资者，一定要考虑到这个市场风险的存在。因此，国内股市下跌了，特别是泡沫很大的股市下跌，对市场不是不好，而是股市未来发展的必要条件。

　　当然，如果从股市是实体经济的睛雨表来看，尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫，但是国内经济向好这是谁也无法否认的。央行第三季度对国内企业家及银行家问卷调查显示，企业家对市场需求继续持乐观态度，投资意愿上升。而银行家则表明，银行业景气指数相比历年同期大幅提升。那么，在市场主体对经济看好的情况下，为什么国内股市指数会出现大幅下跌？这基本上与国内经济实体面无关，只不过是国内股市早些时候炒作严重，让其中的泡沫挤出而已。如果泡沫挤出，国内股市又会踏上快速发展之路。但是，对于股市的投资者来说，也决不能低估国内股市泡沫的严重程度。如果泡沫没有挤出，投资者又蜂拥而入，其进入市场的风险可高了。

　　对于香港恒生指数下跌，这既与国际金融市场的大局突然变化有关，也与港股直通车缓行政策有关，但后者更是基本的因素。我想国内政府不会放弃这样的港股直通车计划，只不过在制度上更为完善及寻找一个好的政策出台的时机。即使港股直通车缓行，国内经济持续发展与繁荣同样能够为香港股市的发展提供坚实的基础。

　　总之，股市的上下波动是正常的，不必过多地担心。而且，世界不同地方股市的上下波动，其原因不一样，只有在现实的基础上做出理性分析，投资者才能寻找其有利的投资机会，而不是用一种理论或一种经验来套。特别是对于香港股市，它完全走出以往的传统，其根基与市场都在国内，这就是判断香港股市未来走势的关键所在。

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