编者按：监管部门权威人士上周表示，“港股直通车”近两月内有望推出。根据方案，将在天津、北京、上海、广州四地试点，中行、工行、建行有望同时开展此项业务，准入门槛提高至30万元。虽然政府出于谨慎目的暂缓了这项业务，但这并不意味着有“停止”、“阻碍”一说。反之，外汇出口的逐渐放开、投资渠道的不断扩大是可以预见的趋势。

　　易宪容

　　中国社会科学院金融研究所研究员

　　“港股直通车”似乎已经成了市场的一个期待与悬念。消息公布以来，香港股市在次级债危机的阴影下即刻沸腾起来，无论香港居民还是市场都反应十分热烈。整个香港市场、整个国内投资者都在预期——当大量资金流向香港股市时，股价肯定会迅速飙升，国内A股这两年上涨态势立即会传递到香港。也正是在这样的预期下，香港股市又创出了历史新高。

　　这让人想到2001年B股市场的开放。2月19日到5月31日，上证B股指数大涨200％。6月1日，新增换汇资金获准进场后，股市却掉头下跌，两个月后跌幅近半，内地投资者损失惨重，国际投资则套利而去。目前港股的情况与当年如出一辙。

　　尽管“港股直通车”的通道还未有一分钱流入香港，香港恒生国企指数一周之内就已上涨了近40％。如果让国内居民贸然进入香港，有可能成为内地投资者的“陷阱”。

　　国内居民进入香港购买股票已经不是什么新鲜事了。在广东、深圳，早有许多国内居民买卖香港股票。开始自由行以来，香港股市无论哪一次新股发行，申购人之多、倍数之高，都是以往香港市场没有见到过的。这也是今年以来香港股市快速飙升、成交量迅速放大的根本原因所在。既然香港股市有大量国内投资者，那么国内股市炒作方式也就传入香港，香港股市的A股化也在所难免，这些也应该是国内管理层考虑之原因。

　　当然，目前国内政府希望通过正式渠道让国内居民进入香港股市，这不仅增加国内居民的投资渠道，也是藏汇于民的好方式，可减小政府外汇储备过高的压力。

　　我们也应该看到，中国投资者进入香港股市是中国对外开放一项重大的政策。不仅对中国的金融市场会产生重大的影响，中国的投资者也面临着很大的风险。

　　国内的投资者对香港股市、国际金融市场的风险估计得充分吗？比如，香港股市的市场规则、监管制度、运作方式、股市文化等方面都与国内不同；中国股市有涨跌停板之限制，而香港市场没有这样的规则；香港是采取的T+0交易方式，当天买入当天也可卖出……这些投资者熟悉吗？还有，国内投资者还面临着汇率风险、信息不对称、交易通道堵塞等方面的风险。

　　更为重要的是，国内投资者为什么想进入香港股市？主要是看到A、H股之间的价格差，国内投资者都假定如果早进入香港市场，就能够通过这种价格差获益。但是，这种价格差是以A股还是以H股为标准？如果以A股为标准，那么国内A股估值是否真正的市场化了？如果没有，估值过高或过低，又如何衡量A、H股价格差的合理性？

　　如果A股估值过高，在国内投资者没有进入H股之前，香港市场早就把价格推得高于企业真正的市场价格了，这样国内投资者一进入香港市场不就被套牢了吗？我们应该知道，中国股市是一个封闭的市场，就目前中国股市巨大的泡沫而言，如果以A股的价格来衡量H股的价格，有可能一些H股永远上不到目前A股的价格水平。国内投资者进入香港以高价接盘，那么一进入就套牢在市场。

　　还有，国内居民海外投资是中国资本项开放的一个重大决定，不仅要考虑国内投资者到香港市场可能面对风险，还有国内股市及金融机构的利益平衡问题，以及通过有效的市场竞争机制来进行。

　　因此，中国对外开放的这样一个如此重大的决策，其程序议题设定的合法性、程序的合法性、决策的合法性等都是必须考虑的问题，而不是某种职能部门一纸文件宣布就了得的事情。

　　此外，当大量国内投资者进入香港股市之后，香港市场准备好了吗？如果香港市场没有准备好，那么香港同样也面临A股化的风险。其实，正是由于以上的不少问题，使得“港股直通车”存在不少悬念。

　　目前“港股直通车”已经在香港炒得火热了，国内的投资者应该多思考，香港的监管部门应该多准备，国内职能部门应该对其规则与程序的合法性有更多的考量。正是对上述风险的重新考量，及吸取B股市场对内地居民放开的教训，“港股直通车”试点暂时缓行应该是最好的选择。

责任编辑 刘宜/美术编辑 高淳