易宪容

　　中国社会科学院金融研究所研究员

　　继7月份CPI以5.6%的高数创下近10年新高后，8月份的CPI继续走高。其上涨达到6.5%以上，继续创下近10年来的新高。对于如此之高的CPI，无论是央行第二季度的货币政策报告，还是央行官员的言论，都表示对CPI过高的担忧。特别是周小川行长及易纲最近都指出，保持物价的稳定，遏制CPI快速上涨，以便使实际利率维持正值水平上，我们也看到央行如何遏制国内物价上涨的决心。

　　今年以来，央行已经7次上调存款准备金率、4次加息、5次发放定向央票，采取了一系列的紧缩性货币政策。尽管这些政策的出台，并没有在短时间内扭转流动性过剩和CPI快速上涨，但是，最近央行货币政策思路已经走向正轨。如果央行这种货币政策的思路能够继续得以落实与执行，那么两大资产价格泡沫就能够慢慢地挤压出来，CPI快速上涨就会得到基本上的遏制，中国过热的经济也能够真正实现软着陆。

　　因为，央行的货币政策基本上是市场化的政策。是通过货币供求关系的调整、通过货币价格机制变化来改变市场中的个人与企业的市场预期，来影响他们的经济决策。因此，央行的货币政策对市场的影响永远是持续的、渗透性的、缓慢的，而不是立竿见影的。只有央行的货币政策，在市场主体的不知不觉中起作用，才能通过货币政策来平衡整个宏观经济大的波动。

　　目前，国内通货膨胀是否会进一步加剧、中国的利息水平到底是在哪一个水平上？国家统计局9月10日在其网站发布公告称，在食品价格上涨的带动下，中国8月份生产者价格指数（CPI）较去年同期增长2.6%，增速快于7月份的2.4%；在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格按年上涨2.2%；另外，生活资料出厂价格按年上涨3.5%。这些数据显示，工业品价格增速有所加快。市场忧虑，未来消费物价的上涨压力进一步加强。

　　如何遏制国内物价水平的快速上涨，不仅在于央行出台的货币政策，还在于央行利息水平的理解。因为，实际利率水平如何，其参考的标准不同，得出的结果也就不一样。我们知道，CPI作为一个滞后性指标，它的公布，其实就表明居民消费品通货膨胀的结果。我们以今年以来名义利率与CPI指标比较，就能计算出国内实际利率处于一个什么样的水平上。也就是说，实际利率并不是加总或平均来确定的。

　　对于当前严重的负利率，央行上调利息，应该是遏制通货膨胀率过高的最好方式。但是，就目前市场流行说法来看，基本上都会认为，加息对食品价格上涨起不到多少遏制的作用。认为加息会有利外资进入，会加快国际金融热钱流入中国的速度；会认为加息会增加储蓄，抑制消费，从而加剧流动性过剩；加息会增加购房者负担，使低收入者更买不起房子；加息对企业及一些个人不敏感，因此没有必要加息等。可以说，也正是这些错误观念，使得央行错过加息的机会，错过通货膨胀在萌芽时就遏制住的机会，从而使两大资产价格泡沫迅速吹大，使央行遏制目前通货膨胀增加了成本。

　　在中国的CPI体系下，CPI指标上涨，表面上是食品价格上涨导致，实际上它预示着中国进入全面通货膨胀的年代。因此，加息并非是针对食品价格上涨，而是针对整体CPI上涨。通过对整体CPI上涨的遏制，来调整国内市场的整个物价水平。

　　总之，对于8月份国内6.5%CPI水平，央行要引起足够的重视，并采取适当的货币政策来稳定物价，遏制国内CPI快速。而要做到这一点，加息是最好的方式。因为，对于中国式的通货膨胀，它的根源是一个货币问题。既然中国式通货膨胀是货币问题，我们就得通过央行的货币政策来解决，而不是采取政府管制价格的行政手段来做。尽管化解中国式通货膨胀的办法很多，但最为重要的是，通过央行价格机制，即利息来收紧货币供应，减少银行信贷，遏制大量的银行资金进入房地产市场及股市。这才是当前中国式通货膨胀的源头。因此，面对如此之高的CPI或负利率，央行就得加大利息上调的幅度及加快利率上调的频率。让国内实际利率为正。如果不是这样，让大量货币进入两大资产市场来推高其价格，那么，中国式的通货膨胀要得到遏制是不可能的。只要两大资产价格泡沫挤压出去了，中国式的通货膨胀才能够得以缓解。

　　正是如此，6.5%的CPI意味着央行要加大加息的幅度，加快利率上调的频率，进一步采取紧缩的货币政策。

责任编辑 刘宜/美术编辑 高淳